重点

波罗的海交易所干散货指数(BDI)因港口拥堵情况缓解和中国需求疲软在第四季度仍持低位。

国际货币基金组织(IMF)预测全球经济下行，将于2023年上涨2.7%，并于2024年上涨3.2%。在最差的情况下，IMF预测GDP将于2023、2024年各上涨1.2%和1.6%。

中国经济预计于2023年增长4.4%，于2024年增长4.5%。然而，经济下行风险仍然存在，例如未来防疫措施、解决中国房地产危机的持续不确定性以及全球经济放缓对其出口导向型经济的影响。

2023年，铁矿石和煤炭需求将停滞，而粮食供应则保持稳定。由于全球经济涨幅停滞，小型散货增长会减弱。随着经济条件改善，2024年也许是干散货需求更可观的一年。

散货船船队预计于2023年增长2.1%，于2024年增长1.8%。旧吨位拆解量预计于2023年有所增加，且由于EEXI和CII正式实施，运力供给可能会进一步下降2-3%。

我们预测2023年，货物需求增长将放缓，涨幅为0-1%，2024年将有所增长，涨幅将处于2-3%之间。运力供给将于2023年和2024年各降0-1%和1.8%。因此，我们预计未来两年的供需平衡将有所收缩。

近期研究

第四季度到目前为止，BDI平均值为1,592点，自2022上半年以来显著放缓。由于房地产行业萧条以及新冠封控政策导致中国铁矿石需求低迷，加上拥堵程度降低，波罗的海交易所海岬型航线指数在2022下半年同比下降68.9%。目前的比率与2019年和2020年的非常相近，这标志着2021年和2022上半年出现的港口拥挤驱动正循环的结束。截至目前，BDI平均值比去年同期低33.4%。

船舶的资产价格已经开始下调，自6月起，五年船龄的二手船价格平均下跌16.9%。较小的船型板块仍然保持较高的价值，而五年船龄的海岬型船舶目前的价格是新建船舶的60%，这反映了市场的消沉。新建船舶的价格也略有下降，但仍同比上涨2.1%。

尽管运价较低，但由于海岬型船舶和巴拿马船舶煤炭运输量和吨英里数都有所增加，2022年载重吨英里数仍同比上涨1.8%。随着欧盟对俄罗斯的煤炭制裁生效，欧洲开始从更远的地方进口煤炭，而俄罗斯则将其煤炭出口转向亚洲市场。与去年同期相比，俄罗斯煤炭出口量和欧盟煤炭进口量的平均航程各增长了28%和38%。由于乌克兰粮食运输量下滑，小型船未能获益，反而面临着吨英里数需求的下降。

2022年至今，吨日同比增长3.2%，这是吨英里数增长的两倍多。在今年上半年，由于港口拥堵，吨日居高不下，然而下半年，港口拥堵情况得到缓解，但航速大幅下降使吨日仍居高位。

到目前为止，由于煤炭和小型散货运输量各上升3.7%和3.2%，干散货量同比增长1.6%。欧盟和印度今年增加了煤炭进口量，前者是为了改善能源安全，后者则是为了应对短缺和电力需求上涨。尽管中国经济放缓，小型散货仍然表现良好。然而，10月至11月的成交量下降了5.8%，则是全球经济减缓的早期征兆。2022年迄今，铁矿石运输量停滞不前，同比下降0.3%，而谷物运输量受乌克兰战争和中国大豆进口量因价格上涨而下降的影响，同比下跌2.3%。

需求驱动

IMF在10月的预测中将2023年全球GDP增长预期下调0.2个百分点至2.7%。高通胀、金融环境紧缩、受新冠影响的中国经济走低以及乌克兰战争都将在未来一年持续影响全球经济。2024年，全球GDP将增长3.2%，届时持续的经济衰退有望划上句号。

IMF认为2023年全球经济增长将降至2%以下的可能性为25%；因此，这也假设了下行情况。在该种情况下，IMF预估2023年全球GDP的增长可能降至1.2%，2024年可能为1.6%。无论采取放宽还是过度收紧政策，货币政策错判的重大风险仍然存在。在放宽的情形下，如果央行没有充分上调利率，这可能导致通胀预期降低，让控制通胀变得越来越困难。若是过度收紧，央行可能会对通胀反应过激，并不合理地上调利率；这将导致经济陷入严重衰退、经济增长骤降。一旦这种下行情况发生，全球经济将出现自20世纪80年代初期以来为期两年的最低增长（此处排除2009年金融危机以及2020年新冠疫情低迷）。

中国经济预计于2023年增长4.4%，于2024年增长4.5%，但不排除继续下行的风险。巴克莱银行做出了更为悲观的预测，预计中国经济将于2023年增长3.8%，并表示中国的出口导向型经济将在全球经济衰退期间举步维艰。由于中国占干散货进口量的三分之一，其经济形势可能会在原本疲软的一年为该部分提供一丝喘息空间。中国政府对2023年的经济政策还不明朗，但是12月的中央经济工作会议和政治局会议应该会对此拨云见日。

中国防疫政策阻碍了经济增长，并且这将持续到2023年，而占据了中国经济五分之一的房地产危机仍未解决。中国政府近期已放宽其动态清零政策并且出台了纾困房地产行业的“金融16条”。目前尚不清楚这些调整是否足够，还是需要进一步的政策。2023年基础设施支出应保持强劲，专项债额度定为36.5亿人民币，其中的三分之一可能会在年初发行以促进经济增长。

IMF还下调了2023年其他一些主要进口国的增长估值。由于欧盟深陷高价能源困境，其GDP预计于2023年上涨0.7%，于2024年恢复2.1%的增长。韩国GDP将于2023年上升2.0%，这比4月的预测下降了0.9%。日本和印度的经济都将有小幅下挫，但印度将持续较高水准，于2023年增长6.1%，于2024年增长6.8%。

世界钢铁协会在10月的最新报告中预计2022年全球钢铁需求将下降2.3%，于2023年上升1.0%。在考察三大铁矿石进口国时，前景更加暗淡。在2022年需求大幅下降之后，中国和韩国的需求应该都会停滞，而日本的钢铁需求在汽车行业增长的帮助下将会于2023年上升1.7%。今年的事实证明，中国钢铁行业恢复增长仅靠基础设施支出上涨是不够的，似乎更取决于其房地产行业的复苏。因为全球经济衰退可能导致铁矿石出口下降，且出口占产量的很大一部分，因此日本和韩国的钢铁行业仍有下滑可能。

根据国际能源署(IEA)7月的最新报告，煤炭需求预计将于2023年同比增长0.3%。中国和印度将持续驱动煤炭消费，而凛冬将至，欧盟的能源安全仍具有极强不确定性。尽管中国的煤炭消费上升，随着中国政府设定了野心勃勃的煤炭开采目标，即每天1,260万吨，且该目标已基本实现，煤炭进口量持续下降。由于政府决定在2026年前达到煤炭消费峰值，而根据已经宣布的项目，燃煤电厂产能可能会增长27.1%，所以中国长期的煤炭进口仍然存在很大的不确定性。短期内中国的煤炭进口不太可能被煤炭开采完全取代，但进口仍可能面临压力。

美国农业部(USDA)预计当前销售年度谷物出口将同比增长1.3%，自8月更新以来下降了1.3%。由于加拿大和俄罗斯大丰收，USDA估计2022/23销售年度的小麦出口将上升0.7%。然而，阿根廷农作物减产和乌克兰产量下降将限制此增长并导致库存下降。由于美国的干旱影响了产量、以及乌克兰的出口无法替代，玉米出口可能于2022/23销售年度同比下降4.9%。允许乌克兰出口超过1,000万吨小麦和玉米的谷物协议延长至2023年3月19日。如果出口顺利，乌克兰出口量可能会超过USDA的估值。随着巴西的产量从干旱年度回弹，大豆出口预计于2022/23销售年度同比增长9.8%。2022年，由于大豆价格高昂且压榨价差低廉，中国的进口需求一直低迷，但一旦巴西在2023年第一季度收获大量作物，价格就会回落。

2022年迄今，小型散货的需求仍然强劲，出口同比增长3.2%，然而10月至11月的成交量同比下降5.8%。这可能反映了全球经济萧条以及集装箱航运的竞争加剧。由于高价导致需求暴跌，化肥的运输量持续挣扎并下降4.7%。高能源价格给小型散货创造了机会，木屑、木片以及石油焦等燃料的需求量有所增加。由于欧洲能源价格居高不下，部分铝的生产转移到了世界最大的铝矾土进口国——中国，同时铝矾土量也受到提振。2023年，根据经济冲击的程度和中国经济增长，小型散货运输增速放缓，甚至可能会以负增长结束。然而，需求将于2024年恢复。

考虑到2023年大多数大宗货物前景疲软以及2024年预期的经济复苏，我们预计货运量将于2023年增长0-1%，于2024年增长2-3%。

供给

由于经济不稳定和替代燃料的不确定性影响了投资信心，2022年散货船的订单量一直很低。订单量与现有船队的比率目前处于1996年以来的最低点。由于订单量少，散货船交付量可能于2024年降至19年来最低水平。因环境法规和经济衰退可能导致旧吨位被拆解，拆解量预计于2023年增长。然而，尽管如此，由于订单量少，总拆解量应保持在1,500万DWT以下。我们预计全球船队规模将于2023年和2024年各增长2.1%和1.8%。

2022下半年，港口拥堵情况开始缓解；截至11月，同比下降了4.8%。曾接近11节的平均航速为应对市场降温和燃油价格上涨，目前满载船舶的平均航速下降了4.5%，压载船舶的平均航速下降了2.4%。尽管航速下降，但港口拥堵加快缓解，因此供需平衡恶化。2023年由于EEXI正式实施以及货物需求的有限增长，航速和港口拥堵均应保持在较低水平。

结论

我们预估供需平衡将在2023和2024年有所改善。我们预测2023年货物需求的增长将在0-1%范围内，而于2024年增至2-3%。由于订单量少，散货船队将于2023年增长2.1%，于2024年增长1.8%。然而，EEXI和CII正式实施会放慢航速，运力供给可能于2023年下降0-1%。2024年，运力供给会与船队同步增长。

我们预计，由于经济状况不佳，需求将于2023上半年停滞不前，其影响可能会蔓延到下半年。在此预测中，我们假设中国动态清零政策逐步取消并且其房地产行业逐步复苏，但我们认识到，如果政府决定采取大规模激励措施，市场情况可能会有显著改善。

在需求疲软的情况下，港口拥堵情况将于2023年保持在较低水平，约为2022年的平均水平，其将在很大程度上受到供应冲击的影响。天气情况可能是持续干扰因素，因为拉尼娜现象已连续三年出现，并影响着澳大利亚和巴西的采矿业。

总之，根据当前IMF对基本经济情况的预测和三大散货市场的前景来看，我们预计运费和期租租金将继续低于2021和2022年初的水平。然而，随着经济状况好转，市场情形应从2023下半年开始有所改善。最后，中国政府仍是未知数，其经济政策仍有可能刺激大宗需求。